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　　美国商品期货“负价”往事：德州油气田3月重演割肉历史定夺允诺WTI原油期货闪现负价之前，芝加哥买卖所集团（下称CME）“谋划”了很长期间。《中原时报》记者看到的CME于2020年4月3日发给会员机构的一份告诉显示，起码正在4月初，以至正在3月份，其就已思量允诺原油期货价钱为负了。

　　“本周日，也即是4月5日，正在体系操作层面会朝着帮帮（期货）订价为负或（期权）行权价为负迈出一步。CME Globex（电子买卖体系）会显示纯能源期货产物可能以负价买卖，基于该期货的期权产物会显示可能闪现负行权价。但实践买卖上目前还不允诺负价……”CME正在告诉中如此说道。

　　2020年3月份，美邦最大的页岩石油盆地——西德克萨斯二叠纪盆地（又称西德克萨斯盆地）产生了一件大事：该地域贮备正在Waha Hub的自然气现货重演了史籍。

　　Waha Hub自然气属于油田“伴生自然气”，是石油开采商开采石油流程中的伴分娩物。《中原时报》记者看到的美邦能源讯息解决局数据显示，2020年3月3日，Waha Hub自然气现货价钱跌入负值。

　　这是Waha Hub自然气现货价钱今岁首次跌入负值。现货负价的逻辑是，该地域贮存和向外运输自然气的管道空间缺乏，开采商们要么采用本身直接烧掉，要么付钱给买方让后者把自然气提走，腾出贮备空间，以便可能连续开采石油。

　　因为美邦石油价钱远高于自然气，以负价买卖自然气是石油开采商可能担当的本钱，同时也成了他们不放弃开采油田的动力。Waha Hub自然气现货价钱前次处于负价，是正在2019年7月支配。美邦能源讯息解决局的一份材料提到，该地域自然气现货2019年众次闪现负价买卖，是由于对外输送的限度。

　　信达证券也曾正在一份研报中提到，2017年往后，美邦自然气管道也动手闪现瓶颈，2019年3月Waha hub自然气价钱跌破零，证据管道运力缺乏仍然使得原油分娩商需求付卓殊外的成历来遮盖由于分娩原油而分娩出来的自然气。

　　2019年8月前后，从西德克萨斯至美邦墨西哥海湾沿岸的“海湾特速管道”（Gulf Coast Express）开通，缓解了Waha Hub向外输送自然气的压力。“不过这条添加的对外输送管道很速没了空间，乃至Waha Hub自然气价钱和Henry Hub自然气价钱价差又扩张了。”美邦能源讯息解决局称。

　　Waha Hub自然气价钱的更改，不如美邦道易斯安那州的Henry Hub自然气价钱更改受注视，由于后者才是美邦全邦自然气价钱的基准。

　　可是，正在CME旗下的纽约贸易买卖所上市的Waha Hub自然气期货产物也提前“感知”了现货价钱的下行压力。《中原时报》记者看到的美邦能源讯息解决局数据显示，2020年2月26日，Waha Hub自然气期货价钱也为负值。

　　几个月后的4月20日“负油价”闪现了，当美邦石油巨头大陆资源公司董事长哈罗德-海姆（Harold Hamm）于4月22日正在CNBC电视台上“炮轰”CME，指出几十年来从未有过能源商品以负价买卖时，CME董事长兼CEO特里-达夫（Terry Duff）就以自然气有过负价买卖举行了反对。

　　但正在WTI原油期货负价前，美邦原油现货市集并未真的闪现负价买卖的景况，这也是许众人以为CME允诺原油期货负价的操作起码过度提前了。“当时俄亥俄州库欣地域库存并没有满到无法交割的形势。毕竟上，4月17日一周的库存有6100万桶，间隔最高的7800万桶库存另有肯定空间。看待平常交割也就2000-3000手（对应200-300万桶），应当照旧绰绰众余的。”上海一位石油自然气买卖行业的人士向《中原时报》记者如此说道。

　　别的，期货负价买卖超越了许众人的认知。但特里-达夫4月22日透露，期货可能闪现负价买卖不是什么机要。

　　《中原时报》记者看到的CME于4月8日和4月15日发给整理机构的告诉显示，一个处罚负价的订价模子Bachelier被众次提及。厦门大学经济学院教师韩乾向本报记者说明道：“Bachelier是一个区别于常用BSM模子的期权订价公式，CME把它引入报价体系，可能处罚负期货价钱和期权负行权价钱的景况。”

　　上述告诉称，Bachelier模子从来被用正在CME闭系“差价期权”（Spread Option）产物中，“近期市集事故仍然让纽约贸易买卖所能源期货合同以零或负价买卖，或者以零和负价结算，以及基于这些期货合同的期权产物的行权价为零或负，成为可以”。

　　“若是WTI原油期货价钱正在任何一个月里的结算价，正在8美元至11美元之间，CME可以将基于该期货的期权产物的买卖订价模子，从现有模子变为Bachelier模子，若是任何WTI原油期货产物的结算价，正在任何一个月，低于8美元，CME会将Bachelier模子用于全数WTI原油期权合同，而且从接下来的买卖日起，用正在完全闭系的原油期权产物合同上。”CME正在告诉中如此提示道。

　　处罚负价的Bachelier模子，真实出此刻CME过往的少许产物中。《中原时报》记者正在CME官网上找到一份“能源期货跨期价差期权”产物（Calendar Spread Option on Energy Futures）的材料。

　　该材料显示，跨期价差期权是一种进入两个区别期货头寸的期权：一个众头和一个空头。看涨期权可能执手脚距到期日比来的众头期货头寸和更远月份的空头期货头寸。看跌期权可能执手脚距到期日比来的空头期货头寸和更远月份的众头期货头寸。行权价钱是众头和空头期货头寸之间的价差。

　　“古代用于规范平时期权的期权订价模子和对冲器材因各样原所以不实用于跨期价差期权，最昭着的是可以闪现负实行价钱。 价差期权订价有众种门径，但可能分为两种厉重门径：数值模子和阐述模子。数值模子网罗蒙特卡罗模仿法、神速傅立叶变换法和数值积分法。 厉重的阐述模子是Bachelier模子。”材料称。

　　然而，过往有负价的证据，未必可能说服全数质疑CME的人。前述大陆资源公司董事长哈罗德-海姆4月21日曾给CME的禁锢部分美邦商品期货买卖委员会（CFTC）写信，困惑“负油价”事故生存市集驾御。

　　《中原时报》记者看到的信函实质显示，“大陆资源要求CFTC顷刻针对纽约贸易买卖所的WTI原油期货买卖可以生存的市集驾御、买卖体系滞碍或者电脑序次滞碍张开考查。”

　　就目前来看，CME允诺原油期货负价是获得CFTC接受的。《中原时报》记者看到的CFTC官网4月21日发表的一份材料显示，CFTC主席黑斯-塔伯特（Heath Tarbert）称：“毕竟上，市集到场者和CFTC仍然企图了一段期间，以确保咱们的买卖体系可能处罚负价。这是由于过去几周，市集睹证了原油现货价钱朝着零和负价的趋向运动。”

　　“负油价”过去众日，“余波”仍正在，邦内和海外有不少人永远困惑，允诺WTI原油期货闪现负价“有阴谋”，或者此中有益处驱动。终极谜底是什么，类似要看问的是谁。